Por Vázquez del Faro
Desde diciembre del 2015, la provincia de Buenos Aires se ha embarcado en un proceso acelerado de endeudamiento que la ubica actualmente como la administración subnacional con los mayores niveles de deuda en bonos y de aquella contraída con organismos internacionales, la cuarta con mayor grado de extranjerización de sus pasivos y, además, la poseedora de los mayores vencimientos de capital e intereses en el corto plazo.
El OCIPEx ha realizado un seguimiento sistemático de la evolución de la deuda externa argentina y ha comprobado que, a estas alturas, sus dimensiones y plazos la transforman en una verdadera “pesada herencia” para cualquier futura administración. No obstante, desde la llegada al gobierno de Cambiemos, el endeudamiento de las provincias se espiralizó con similar impericia y negligencia. Poco se habla de este tema, pero la deuda externa provincial también se ha convertido en una pesada carga con la que deberá lidiar el país en el futuro inmediato en el marco de sus relaciones externas.
El escenario no es igual para todas las administraciones subnacionales. Algunas en particular se han embarcado en procesos de endeudamiento desordenados e irresponsables, dado que no sólo han aumentado exponencialmente los niveles de deuda, sino que también incrementaron los niveles de endeudamiento en moneda extranjera. Lo más alarmante es que, en muchos casos, se aumentó la deuda y la extranjerización de la misma sin destinar esos fondos a obras que tiendan a mejorar los niveles de vida de la población o la capacidad productiva de sus territorios. En la vereda opuesta, distritos como el de San Luis, La Pampa, Santiago del Estero y Catamarca han demostrado un manejo prudente de sus pasivos provinciales manteniendo al mínimo su exposición al endeudamiento externo y evitando ingresar al mercado de bonos denominados en moneda extranjera y de tasa variable, la especie financiera más tóxica para las finanzas de cualquier gobierno.
En este artículo especial analizaremos el endeudamiento externo provincial durante el período 2015-2018. El año 2019 no será contemplado por obvias razones: luego del acuerdo con el FMI y el aumento récord del riesgo país, ha resultado virtualmente imposible para cualquier provincia intentar obtener fondos en el mercado de deuda soberana.
En primer lugar, presentaremos una tabla con las cifras de emisiones de bonos de las seis provincias que más se endeudaron desde diciembre de 2015: Buenos Aires, Córdoba, C.A.B.A, Chubut, Neuquén y Mendoza. Las últimas tres son provincias productoras de hidrocarburos, por lo que tienen acceso a regalías en moneda extranjera para eventualmente hacer frente a los pagos de esos bonos.
TOP 6 PROVINCIAS AUMENTO STOCK DEUDA EN BONOS 2015-2018
-en millones de pesos-
En el caso del endeudamiento con organismos internacionales en el período 2015-2018, el podio también se lo llevan Buenos Aires, Córdoba y C.A.B.A en el mismo orden que en la tabla anterior, aunque el primer lugar de la variación absoluta fue para Córdoba, que aumentó su deuda externa con estos actores en el equivalente de más de 20 mil millones de pesos. A este respecto, vale la pena recordar que las condiciones de la deuda contraída con organismos internacionales no pueden ser renegociadas en caso de stress de las finanzas públicas provinciales.
TOP 6 PROVINCIAS AUMENTO STOCK DE DEUDA CON ORGANISMOS INTERNACIONALES 2015/2018
-en millones de pesos –
Un factor clave para analizar la sustentabilidad de los pasivos de un gobierno es el volumen de la deuda y los intereses. El otro factor, casi tan importante como el propio volumen, es la denominación de la misma, es decir, si hay que devolver capital e intereses en moneda nacional o en moneda extranjera. El siguiente cuadro muestra las seis provincias con mayor grado de extranjerización de su deuda. Es importante destacar que, a mayor porcentaje de deuda en moneda extranjera, mayor es la incertidumbre respecto al pago de la misma y mayores los riesgos para las finanzas de esa provincia y, por ende, del país.
TOP 6 PROVINCIAS CON MAYOR PORCENTAJE DE DEUDA EN MONEDA EXTRANJERA
Para completar el análisis de las deudas externas provinciales es necesario también adentrarnos en el calendario de vencimientos en el corto y mediano plazo -tanto de intereses como de capital-. En este caso, nuevamente aparecen en el podio las provincias de Buenos Aires, Córdoba y CABA, siendo la primera la que tiene el futuro inmediato más comprometido, dado que el 74,5% del total de la deuda bonaerense debe ser abonada en el cortísimo plazo, es decir, dentro del período 2019-2023.
PROVINCIAS CON MAYORES VENCIMIENTOS DE CAPITAL E INTERESES EN EL PERÍODO 2018-2028
-en millones de dólares-
Como hemos visto, desde diciembre del 2015 la provincia de Buenos Aires tuvo una gestión de su deuda externa por demás irresponsable, poniendo en riesgo las finanzas de su futuro inmediato. Esta provincia fue la que presentó los mayores niveles de endeudamiento en bonos, mayores niveles de endeudamiento con organismos internacionales, es la cuarta con mayor grado de extranjerización de su deuda y, además, presenta los mayores vencimientos de capital e intereses en el corto plazo. Por este motivo y por la importancia de la misma en las finanzas nacionales, nos detendremos a analizar los números de su deuda externa teniendo como fuente los datos oficiales del Ministerio de Economía de esa provincia.
Al 31 de diciembre de 2018, la deuda pública estimada de Buenos Aires fue de USD 12.585 millones al tipo de cambio de cierre 2018, lo que representó un incremento del 34,4% respecto del stock de deuda registrado al cierre de diciembre de 2015. La relación deuda/recursos totales de la provincia, por su parte, pasó del 44,5% en el año 2015 al 69,1% en 2018. Este último aumento supone que la deuda provincial aumentó mucho más que la capacidad de generar recursos de la provincia afectando la sustentabilidad de la deuda en el mediano y largo plazo.
Como mencionamos antes, la deuda bonaerense contraída desde el año 2015 tiene un perfil de vencimientos extremadamente exigente: El 74,5% del total de la deuda debe ser abonada dentro del período 2019-2023. Asimismo, desde el año 2015 se aumentó sustancialmente la deuda emitida bajo ley extranjera, se pasó de un 57% a un 74% en la actualidad. Es importante destacar que la cesión de soberanía en materia de deuda abre las puertas a escenarios como el del juez Griesa, en los cuales un juzgado completamente afín a los intereses de los acreedores ubicado a miles de kilómetros de la Argentina puede causar un grave daño al interés nacional.
Otro dato que es necesario destacar para evaluar el perfil de endeudamiento de la gestión Vidal es la tasa de interés promedio de los compromisos asumidos. Cuando el gobierno nacional pagó lo reclamado por los fondos buitres, desde el oficialismo se argumentó que ello iba a mejorar el acceso al mercado de crédito soberano y a bajar las tasas de interés que debían pagar la Argentina y sus provincias. Sin embrago, durante el gobierno de María Eugenia Vidal no sólo no se bajaron las tasas de interés, sino que aumentaron: mientras que en el año 2015 la tasa de interés promedio de la deuda en dólares era del 7,5% en el año 2018 fue del 7,9%. Con la deuda en Euros el perjuicio fue mayor, se pasó de una tasa promedio del 3,7% en el 2015 al 4,5% en el 2018.
Para terminar con este breve análisis, como ya se mencionó, en la actualidad el 80% de la deuda bonaerense está denominada en moneda extranjera, lo que significa que sólo el 20% está denominada en pesos. En el año 2015 el stock de deuda provincial denominada en pesos era más del doble: 42%.
En suma, el gobierno de María Eugenia Vidal no sólo ha sido el más endeudador de la Argentina en el período iniciado en diciembre de 2015, sino que ha comprometido la sustentabilidad financiera de su distrito al aumentar desmedidamente su extranjerización tanto en materia de jurisdicción de la deuda como por tipo de moneda de la misma. Todo esto sin lograr mejorar las condiciones financieras de los préstamos, dado que simultáneamente aumentó la tasa de interés promedio de la misma y se acortaron los plazos de pago.
Fuentes:
- Dirección Nacional de Asuntos Provinciales de la Secretaría de Hacienda, Ministerio de Hacienda y Finanzas Públicas de la Nación Argentina. http://www2.mecon.gov.ar/hacienda/dncfp/provincial/deuda/stock.php
- Dirección Provincial de Deuda y Crédito Público, Ministerio de Economía de la Provincia de Buenos Aires. https://www.gba.gob.ar/economia/direccion_provincial_de_deuda_y_credito_publico
- Ministerio de Finanzas de la Provincia de Córdoba. http://www.cba.gov.ar/deuda-publica-finanzas/
- Ministerio de Hacienda de la Provincia de Mendoza http://www.hacienda.mendoza.gov.ar/deudapublica/
- Ministerio de Economía de la Provincia de Santa Fé. https://www.santafe.gob.ar/index.php/web/content/download/248098/1304768/version/2/file/Al+31+de+Julio+de+2018.pdf
- Décimo Tercer Informe de la Deuda Externa, UMET, 2018. http://pulsocitra.org/wp-content/uploads/2018/09/Informe-de-la-Deuda-Septiembre-2018.pdf
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